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　　工程机械行业具有较着的周期性特征，过去十数年国内工程机械行业已走过两轮完整的周期。上一轮周期起始于2016年下半年，鄙人逛地产需求添加、基建持续增加，存量设备更新换代高峰期到来等要素的拉动下，工程机械行业持续苏醒，2021年中国挖机销量达到34。3万台的高点。然而自2021年二季度起，地产新开工面积不竭下滑，下逛投资需求削弱，国内市场进入下行周期。从汗青数据看，中国市场内销已从2020年高峰期的30万台，大幅回落到2023年的9万台，降幅达69%，取2011-2015年挖掘机降幅相当（17万滑至5万台，累计下滑71%）。

　　从工程机械下逛看，虽然近几年地产和基建疲软，但因为市政和农村范畴的机械化需求苏醒，以及采矿业投资不变，挖掘机行业销量取基建、地产投资的相关性有所削弱，更新替代、市政农村需求正成为新的支持点。目前，市政和农村相关需求占比已提拔至四成，基建连结正在三成不变，地产则大幅下降至两成，采矿业占比不变正在一成。

　　上述新需求为行业贡献增量。以高质量农田扶植为例，按照《农业农村部关于推进高尺度农田提拔的指点看法》，2023-2030年全国年均提拔3500万亩高尺度农田。同时，看法指出高尺度农田亩均投入力争达到3000元摆布，以此推算每年项目额平均将达1050亿元。

　　按照财通证券，一般而言，新机畅通到二手机市场需要3-4年，对这两年的新机发卖形成影响；2025年二手机对新机发卖的影响将大幅降低，更新需求无望阐扬更大的效力。新增需求企稳后，更新需求才能阐扬更好的感化。以挖掘机为例，2016年下半年销量同比数据起头苏醒，但更新需求自2015年就起头大幅提拔，2015年挖机销量仍鄙人滑，这是由于宏不雅经济数据中取工程机械*的房地产新开工面积同比增加来自于2016年。宏不雅经济数据苏醒带来的是实正在需求，更新需求更像是理论需求，只要当实正在需求呈现好转时，理论需求才能供给更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的布景下，该当注沉更新需求带来的影响。正在本轮周期中，因为机种小型化以及国产化提拔，行业更新周期或将缩短。人工成本上涨的布景下，细小挖具有机能及价钱的性价比劣势，替代人工的需求提拔。开源证券指出，细小挖价值量较低，寿命更短，下逛使用分离，带来本钱品属性下降，周期弱化上轮设备利用寿命长达10年，下轮周期无望进一步缩短至8年摆布。

　　2024年3月以来国内挖机发卖持续同比正增加，恰是正在于相关下逛范畴的带动感化。而正在政策驱动之下，行业潜力庞大。按照国务院《鞭策大规模设备更新和消费品以旧换新步履方案》，到2027年沉点行业设备投资规模估计较2023年增加25%以上，将加快老旧设备的裁减，间接鞭策工程机械的更新换代；高尺度农田扶植及水利水务工程推进，提振小型挖掘机需求，农村地域“机械替身”持续渗入；处所债权“三箭齐发”政策将无效缓解处所融资压力，为基建项目标启动创制前提；城中村普遍利用挖掘机、拆载机、推土机及工程车辆，带动相关设备需求稳步提拔。大城市危旧房潜力大，进一步拓宽市场空间。

　　而据开源证券，按照大、中、小挖利用寿命别离为10年、9年、8年，连系2016-2020年上轮景气周期内销销量，考虑到下逛地产需求收缩，隆重估计仅70%挖机达到寿命需要更新。估计正在存量设备寿命替代需求拉动下，2025-2029年挖掘机行业无望送来新一轮更新周期，挖机内销年销量无望由2024年10万台，回归至中枢程度15-20万台，复合增速为10%-20%。

　　据中国工程机械工业协会统计，2025年2月挖掘机次要制制企业发卖各类挖掘机19270台，同比增加52。8%；此中国内2月发卖挖掘机11640台，同比增加99。4%，拆载机内销4505台，同比增加63%。扣除春节影响，1-2月国内挖机和拆载机累计销量同比别离增加51。4%和26。2%。现实上，自2024年3月以来，国内挖机发卖已起头持续同比正增加。2024年11月国内市场挖机发卖9020台，同比增加20。5%，1-11月国内累计销量9。1万台，累计同比增加10。8%。

　　东吴证券认为，挖机销量超预期好转次要正在于两个缘由，一是存量需求更新替代，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计较，近两年为存量需求集中改换新机节点；二是资金端好转，按照草根调研，国内下逛资金端从2024年四时度起头好转，对存量及新增项目均有支持感化。全年来看，高尺度田扶植、农田水利、农村道及市政工程投资高增速对小挖构成支持，地产企稳、基建发力对中挖构成支持，矿山需求不变对大挖销量构成支持，叠加存量更新替代，全年挖机内销预期连结向上。国内非挖方面，2月除塔吊外，起沉机、混凝土等取房地产相关性较高的产物也曾经大幅回暖，次要系下逛风电需求有支持，且行业销量曾经跌至较低，估计2025年非挖回暖对国内从机厂的影响无望从利润拖累变成正向贡献。

　　财通证券认为，工程机械行业2025年无望送来新一轮集中替代周期。挖掘机、起沉机械、混凝土机械的利用寿命约为8年摆布。按照这个周期测算，2023年挖掘机的更新替代量为6。61万台，2024年恢复至8。06万台，2025年提拔至12。89万台。

　　因为“一带一”沿线、非洲及中东地域基建投资需求兴旺，叠加区位和关税劣势，2024年1-10月，“一带一”地域正在中国工程机械出口市场中占比高达62。3%，同比增加10。9%；中国对拉丁美洲和非洲出口占比持续走高，1-10月出口累计增速别离为29。5%和26。3%；中国对市场的出口呈现了持续的大幅度下滑，2024年1-10月洲正在工程机械出口市场中占比9。1%，同比下降9。8%。按照Euroconstruct，新室第建建市场的窘境是导致2024年产出下降的次要要素，高房价、高利率和建建成本的上升均形成了障碍。不外Euroconstruct预测，2025年欧洲建建业将逐步企稳，并正在将来几年内逐渐加快增加：估计欧洲建建业产出将正在2025年增加0。6%、2026年将增加1。8%、2027年将增加1。7%。

　　从数据来看，2025年1-2月国内挖机发卖大幅增加，比拟2024年3月以来的增速更快，实现超预期增加。一方面，行业更新周期渐近，另一方面，因为市政和农村范畴的机械化需求苏醒，采矿业投资不变，行业新增需求构成支持。

　　国内非挖品类同样表示优异，除房地产间接挂钩品种外均底部向上：2025年1月国内平地机、压机、摊铺机国内销量同比别离增加23。9%、-4。14%、5。66%，比拟于2024年较着回暖，2024年三类机型销量同比别离增加17。6%、-14。4%、-19。0%，1月即便有春节影响仍然表示较好。

　　出口方面，从2024年工程机械出口环境来看，高机、叉车、汽车起沉机、拆载机等品类出口高增，2024年1-11月，高空工做平台和高空功课车出口数量同比增加24%、112%，叉车出口数量同比增加19%，汽车起沉机同比增加21%，拆载机同比增加14%。挖掘机出口数量同比虽然下降6%，但自2024年8月起同比增速转正，出口数据已呈现改善。

　　挖掘机内销基数曾经处于汗青低位，进一步下滑空间无限。而如前所述，2024年3月以来，国内挖机发卖起头恢复正增加，行业周期底部逐渐。

　　虽然近几年下逛地产和基建疲软，但因为市政和农村范畴的机械化需求苏醒，采矿业投资不变，挖掘机行业销量取基建、地产投资的相关性有所削弱，更新替代、市政农村需求正成为新的支持点，叠加“一带一”出口高景气，更新周期即将到来，工程机械行业正在表里需共振的环境下或将进入新一轮景气期间。