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　　易普力(002096) 投资逻辑 公司为中国能建旗下爆破办事平台，沉组后规模劣势显著。公司成立于1993年，2023年实现沉组上市，实控报酬国资委。沉组前截至2022岁尾，原南岭平易近爆工业产能17。3万吨；沉组完成后据24年年报披露，截至25年3月公司工业出产许可产能为58。15万吨（含收购河南松光平易近爆51%股权产能新增6万吨）。据中爆协统计，2024年公司出产总值、工业年产量及爆破办事收入排名均位列行业第二。2024年公司停业总收入85亿元，同比增加1。4%，归母净利润7。1亿元，同比增加12。5%。 行业供给款式持续改善，公司前瞻结构西部高增加地域。“准入天分”取“政策”形成行业次要壁垒的同时鞭策款式持续优化，2025年2月工信部再次发文提出到2027岁尾构成3到5家具有较强国际合作力的大型平易近爆企业。需求端来看各地域景气分化较为较着，煤化工大成长布景下新疆地域将持续受益，资本开辟和水利基建为地域带来显著增量。公司通过调减产能沉点结构新疆，使得新疆地域混拆产能提拔显著，截至2025年1季度通知布告已披露的新疆地域项目订单合同金额曾经达到127。64亿元。区域目前工业许可产能合计8。3万吨，此中公司正在区域产能结构为2。5万吨。依托先发劣势公司无望快速衔接这一轮西部大开辟带来的增量需求，从而实现收入增加和盈利改善。 阐扬央企劣势把握出海机缘，公司海外营业具备增加潜力。“一带一”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等主要固体矿产资本较丰硕，无论是从资本储量、产量仍是消费量的角度都正在全球范畴内占领主要地位。公司紧抓“走出去”的成长机缘，积极开辟海外市场，按照本身劣势取成长特点进行国际化结构，2024年海外收入为4。2亿元，收入占比为5%。将来正在上逛企业加快出海的布景下，公司海外营业估计也将步入增加期。 盈利预测、估值和评级 公司为国内平易近爆龙头企业，工业和产能位居行业前列，将来跟着新疆西部地域的深化结构，叠加并购带来的协同效应，业绩无望持续增加。我们预测2025-2027年公司的归母净利润别离为8。57、9。94、11。25亿元。考虑到公司外行业内的龙头地位和将来的成长性，我们赐与公司2025年20倍的PE，方针价13。81元/股。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期、原材料价钱波动风险、严沉平安变乱风险、地缘风险、政策变化风险、市场所作风险。易普力(002096) 事务：易普力发布2024年年报，全年实现停业收入85。46亿元，同比增加1。4%；归母净利润7。13亿元，同比增加12。49%。公司拟每10股派现2。30元（含税）。 点评： 营收取利润双增加，数智化转型驱动效率提拔。公司2024年实现停业收入85。46亿元，同比微增1。4%；归母净利润7。13亿元，同比增加12。49%。此中，第四时度单季度实现停业收入22。43亿元，归母净利润1。89亿元，别离增加4。66%和17。84%。公司业绩增加次要得益于工程爆破营业的快速增加，收入达到61。82亿元，同比增加15。1%，占总营收72。3%（同比提拔8。6个百分点），成为次要增加引擎。另一方面，公司建成笼盖全营业的供应链一体化平台，自从研发的智能排产系统、AI平安巡检平台等数智化东西落地，实现人员行为AI识别笼盖率95%，鞭策出产周期缩短15%，存货周转率提拔至14。31次，运营成本下降8%。受此影响，公司2024年毛利率为25。69%，同比微增0。01个百分点，净利率为8。92%，同比提拔0。91个百分点。 内生外延配合鞭策公司持续成长。2025年3月27日，公司颁布发表以3。16亿元收购松光平易近爆51%股份。松光平易近爆是河南省内主要的工业出产企业，具有6万吨/年的产能。此次收购无望帮帮易普力正在河南市场获得焦点产能资本，完美平易近爆一体化营业结构。另一方面，2024年公司全年累计完成研发投入4。2亿元，同比增加21。11%，沉点冲破电子动态调控、矿山无人驾驶等环节手艺，构成专利37项。按照公司通知布告，2025年1-3月份公司新签或起头施行的爆破办事工程类日常运营合同金额合计20。88亿元，继续连结优良的成长势头。 投资： 易普力因办事三峡工程而降生，现已成长为平易近爆一体化头部企业，平易近爆物品、工程扶植等营业笼盖全国约20个省份（自治区、曲辖市），正在新疆、、等多个矿业大省营业结构连结不变。估计公司2025-2027年EPS为0。69/0。81/0。94元，维持“买入”评级。 风险提醒： 原材料价钱猛烈波动风险；国内宏不雅经济苏醒不及预期风险；行业合作加剧风险；平安出产风险；应收账款风险；不成抗力风险。易普力(002096) 2024Q4归母净利润同比增加17。84%。2024年，公司实现停业收入85。46亿元，同比增加1。40%；归母净利润7。13亿元，同比增加12。49%；扣非后归母净利润6。72亿元，同比增加7。04%；根基每股收益0。57元，同比增加1。79%；拟每10股派2。30元，合计派发觉金盈利2。85亿元，占归母净利润的40。01%。2024Q4，公司实现停业收入22。43亿元，同比增加4。66%；归母净利润1。89亿元，同比增加17。84%；扣非后归母净利润1。62亿元，同比增加2。59%。 爆破办事营业占比力着提拔。分产物看：1）2024年爆破办事营业停业收入61。82亿元，同比增加15。10%；占停业收入比沉72。34%，同比提拔8。61个pct；毛利率20。54%，同比增加1。00个pct。2）2024年工业停业收入13。55亿元，同比削减25。04%；毛利率38。12%，同比增加1。14个pct。3）2024年工业停业收入5。68亿元，同比削减33。85%；毛利率31。24%，同比削减0。76个pct。 降本增效取得积极成效。2024年，公司利润增幅高于停业收入增幅，次要缘由是公司1）狠抓增现金、降成本、控欠债、治吃亏、强数智“五大专项步履”“过紧日子”等专项工做，发卖费用、办理费用合计同比压降8。40%；2）加大集中采购力度，节约材料成本。 积极寻求优良标的资产，持续提高工业产能规模。2025年3月，公司发布通知布告，拟以现金体例收购让渡方持有的河南省松光平易近爆51%股份。目前，公司工业出产许可产能为58。15万吨，含收购河南松光平易近爆产能新增6万吨。公司现场混拆产能占比居行业前列，混拆一体化办事模式被行业普遍推广，占领行业成长引领地位。 前瞻性结构新疆、等资本富集地域。2024年，公司正在新疆区域衔接的多个工程项目业从方调增年度开采打算，带动公司工程办事营业同比实现较大幅度增加；正在、四川、、安徽等资本大省持续深耕，先后衔接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，正在手订单充脚，为公司业绩持续供给了无力保障。 盈利预测取投资评级。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。72、10。16、11。49亿元（原2025-2026年预测为9。20和10。27亿元）。参考同业业可比公司估值，公司为平易近爆行业龙头赐与必然估值溢价，我们赐与公司2025年22倍PE（原为2024年25。5x），对应方针价15。40元（-1%），维持“优于大市”评级。 风险提醒。市场所作加剧；原材料价钱波动；产物手艺迭代。易普力(002096) 投资要点 事务：易普力发布2024年报，2024年实现收入85。46亿元，同比增加1。40%；归母净利润7。13亿元，同比增加12。49%；扣非归母净利润6。72亿元，同比增加7。04%；毛利率25。69%，同比持平。单季度看，24Q4实现收入22。43亿元，同比增加4。66%，环比增加-6。13%；归母净利润1。89亿元，同比增加17。84%，环比增加9。09%；扣非归母净利润1。62亿元，同比增加2。59%，环比增加-4。79%；毛利率31。62%，同比提拔0。15pct，环比提拔8。52pct。 聚焦沉点，提质增效，业绩稳步增加。公司环绕有营收的合同额、有益润的营收、有现金流的利润“三有”求最大增量，持续向价值创制能力更强的区域倾斜产能等资本，自动优化市场取营业布局，焦点区域工程办事营业营收、利润同比均实现了较大幅度增加，矿山施工总承包营收占比持续提拔，无力支持公司稳增加。深切推进增现金、降成本、控欠债、治吃亏、强数智“五大专项”步履，最大限度提高资本价值创制程度；通过大物资集中采购、手艺降本、严控期间费用等系列行动，保障公司利润总额实现双位数增加。前瞻性结构新疆、等资本富集地域，抢抓能源保供机缘，正在新疆区域衔接多个工程项目业从方调增年度开采打算，带动公司工程办事营业同比实现较大幅度增加；正在、四川、、安徽等资本大省持续深耕，先后衔接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，正在手订单充脚，为公司业绩持续供给了无力保障。分营业看，2024年爆破办事收入61。82亿元，同比增加15。10%，占总收入比沉72。34%，较上年提拔8。61pct，毛利率20。54%，同比提拔1pct；工业收入13。55亿元，同比增加-25。04%，占总收入比沉15。86%，较上年下降5。6pct，毛利率38。12%，同比提拔1。14pct；工业收入5。68亿元，同比增加-33。85%，占总收入比沉6。65%，较上年下降3。54pct，毛利率31。24%，同比下降0。76pct。公司2025年打算实现停业收入96。92亿元，实现利润总额9。81亿元。 受益国度能源平安计谋和基建需求，平易近爆全体连结高景气宇。按照中爆协数据，2024年12月，出产企业完成出产总值41。59亿元，同比增加5。13%；完成发卖总值41。87亿元，同比增加4。19%；实现利润总额8。82亿元，同比增加69。36%。12月工业产量43。64万吨，同比添加8。11%；现场混拆产量15。76万吨，同比添加12。57%。正在政策驱动下，采矿本钱开支稳中有增，为矿山资本开辟供给了无力支撑。矿业是平易近爆行业最大的下逛使用范畴，占比跨越70%，矿山开采周期遍及正在20～50年，正在这一较长周期内，持续的开采功课为平易近爆行业创制了持久且不变的产物取办事需求。按照国度统计局发布，2024年全年采矿业投资增加10。5%，1-12月国内原煤产量约为47。59亿吨，同比增加1。3%，12月产量约为4。39亿吨，同比增加4。2%；1-12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增加26。70%，叠加水利扶植等政策鞭策，平易近爆行业送来需求端的持久景气。易普力做为平易近爆行业龙头，将通过优化产能布局、强化爆破一体化办事能力、加强手艺立异，积极参取行业整合，进一步巩固市场份额。 响应政策和行业趋向，持续推进产能优化和外延并购。外行业政策驱动下，市场对设想、施工及修复等“一坐式处理方案”需求日益凸显，企业合作转向手艺、市场、本钱、资本、天分等度集成式分析合作。政策继续激励平易近爆企业开展财产链整合，方针构成3-5家具有较业带动力、国际合作力大型平易近爆一体化企业，行业集中度将持续提拔。政策继续压减包拆型工业许可产能，稳步提拔现场混拆许可产能占比。激励撤点并线，鞭策实现集约高效出产。动态调整电子产能，支撑高质量、高附加值产物使用。要求到2027岁尾，所有产物出产线和现场混拆地面坐实现无0类公用出产设备；工业出产线级工房、根本拆填出产线接触品的工序、工业拆卸出产线接触根本和成品的工序现场实现无固定岗亭操做人员；智能制制能力成熟度达3级及以上的企业跨越50%，环节工序数控化率达到90%，持续实施“机械化换人、从动化减人”工程，鞭策平安、成熟、靠得住人工智能手艺及配备正在平易近爆出产线的使用。易普力建立了集平易近爆物品研发、出产、发卖、爆破办事、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山扶植为一体的完整财产链，是目前国内处置现场混拆出产和爆破一体化办事规模最大的专业化公司之一。公司深耕平易近爆市场，以供给侧布局性为出力点，以加速布局优化升级为焦点，优化资本设置装备摆设，凸起价值创制，环绕财产链上下逛积极拓展，表里统筹，连结市场领先，逐渐构成了外行业地位、市场结构、财产链整合、手艺研发能力和科研团队设置装备摆设、平安办理、团队扶植、数智转型等方面的合作劣势。截止2024岁尾，公司具有工业许可产能52。15万吨，产能操纵率90。72%；电子6450万发，产能操纵率65。10%。2025年3月，公司拟以3。16亿元收购松光平易近爆51%股权，收购完成将新增6万吨工业产能，提拔市场所作力。 投资：易普力受益平易近爆景气持续，公司优化产能和区域结构，外延并购持续推进，降本增效帮力盈利提拔。我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为100。38(原109。29)/112。50(原122。12)/127。08亿元，同比增加17。5%/12。1%/13。0%，归母净利润别离为8。79(原9。00)/10。01(原10。21)/11。78亿元，同比增加23。2%/14。0%/17。6%，对应PE别离为16。3x/14。3x/12。2x；维持“增持”评级。 风险提醒：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；平安环保风险。易普力(002096) 次要概念： 事务描述 3月28日，易普力发布2024年度演讲，实现停业收入85。46亿元，同比添加1。40%；实现归母净利润7。13亿元，同比添加12。49%；实现扣非归母净利润6。72亿元，同比添加7。04%；实现根基每股收益0。57元/股。此中，第四时度实现停业收入22。43亿元，同比添加4。66%，环比下降6。13%；实现归母净利润1。89亿元，同比添加17。83%，环比添加9。09%；实现扣非归母净利润1。62亿元，同比添加2。59%，环比下降4。79%。 利润层面超额完成年度方针，工程爆破收入占比提拔较着 2023年报披露了2024年运营打算，全年打算实现停业收入90。99亿元，实现利润总额8。66亿元。2024年度现实环境为：停业收入85。46亿元，利润总额9。04亿元。2024年全年，公司收入和利润均实现增加，且正在利润层面超额完成年度方针。2025年公司全年打算实现营收96。92亿元，利润总额9。81亿元。 分板块来看，2024年//工程爆破收入占比别离16%/7%/72%，较客岁变化别离为-6pct/-4pct/+9pct，工程爆破收入占比力着提拔，次要因为公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增加。分营业毛利率来看，//工程爆破别离为38。12%/31。24%/20。54%，同比+1。14pct/-0。76pct/+1。00pct。费用率方面，公司发卖/办理/财政费率同比-0。17pct/-0。92pct/-0。19pct，控费降本行之有效，研发费用率同比+0。80pct。 正在手订单丰裕，新疆、等沉点区域加强结构 公司正在、四川、、安徽等资本大省持续深耕，先后衔接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，正在手订单充脚，为公司业绩持续供给了无力保障。2024年，新疆爆破子公司实现收入37。83亿元，同比+4。90%；净利润5。09亿元，同比+9。75%。 境外营业方面，公司次要正在纳米比亚、利比里亚和马来西亚向矿山企业供给钻爆、采矿一体化办事以及平易近爆产物的产销。2024年境外收入占比4。87%。 行业整合加快，公司加大并购整合力度 平易近爆行业正在政策指导下行业整合加快，集中度持续提高。按照中爆协数据，2024年行业前20名出产总值占比83%，比2023年增加2pct。公司是平易近爆行业领先企业，行业地位安定，2024年出产总值、工业年产量、爆破办事收入均位列行业第二。 公司加大并购整合力度。2025年3月26日，公司通知布告收购河南省松光平易近爆器材股份无限公司51%股份。松光平易近爆最新工业审定产能6。0万吨，2024年年度收入/归母净利润（未经审计）2。59亿元/4734万元。公司工业产能规模进一步提拔。 投资 我们估计公司2025-2027年实现归母净利润别离为8。64、9。71、10。91亿元（2025-2026原值8。56、9。46亿元），当前股价对应PE别离为16。60、14。77、13。15倍，维持“买入”评级。 风险提醒 （1）新建产能投放不及预期； （2）产物及原料价钱大幅波动； （3）行业产能投放超预期，合作加剧； （4）宏不雅经济下行导致需求持续下滑。易普力(002096) 焦点概念 矿山爆破办事营业驱动公司营收及利润稳健增加。易普力于2025年3月29日发布2024年年报。2024年，公司实现总停业收入85。46亿元，同比增加1。4%；实现归母净利润7。13亿元，同比增加12。49%。发卖净利率为8。92%，同比提拔0。91pcts；分营业来看，矿山爆破办事营业收入占比提拔，平易近爆器材发卖营业收入占比下降。矿山爆破办事营业实现停业收入61。82亿元，同比增加15。10%，毛利率20。54%，同比提拔1。00pcts，营收占比72。34%，同比提拔8。61pcts。平易近爆器材产物实现停业收入19。23亿元，同比削减27。87%，毛利率36。09%，营收占比22。51%，同比下降9。13pcts。 平易近爆行业集中度继续提拔，公司头部地位安定。据中爆协，2024年平易近爆行业集中度继续提拔，行业CR5、CR10别离达40。19%、62。47%，别离较2023年提拔2。25%、2。49%。2024年易普力实现平易近爆出产总值37。73亿元，排名国内第二，市场份额9。05%，较2023年下降0。63pcts，公司头部地位安定。平易近爆产能操纵率维持高位，新收购6万吨/年产能。截至2024岁尾公司工业现实许可产能为52。15万吨/年，2024年产能操纵率为90。72%，产量47。31万吨，同比提拔0。83%。2025年3月，公司成功收购河南松光平易近爆51%股权，工业产能新增6万吨/年至58。15万吨/年，排名国内第三。 前瞻性结构新疆，正在手订单充脚。公司正在正在新疆、、四川、、安徽等资本大省持续深耕，先后衔接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，正在手订单充脚。2024年，公司新签或起头施行的爆破办事工程类日常运营合同金额合计人平易近币84。04亿元，此中包罗新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等严沉工程。虽然全年新签合同总量较2023年有所下降，但公司正在手订单充脚（截至2023岁暮存量订单超300亿元），且2024年新增项目办事周期多为2～5年，订单将分阶段收入，为公司业绩增加供给持续动力。公司于2023年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同施行阶段，起头贡献营收。2024年，公司子公司新疆爆破实现净利润5。09亿元，同比增加9。75%，是公司业绩的主要支持。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；原材料价钱波动风险；平安出产风险等。投资：维持“优于大市”评级。我们小幅调整公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润为8。35/9。26/10。09亿元（2025/2026年原值为8。86/9。60亿元），摊薄EPS为0。67/0。75/0。81元，当前股价对应PE为18。0/16。2/14。9x，维持“优于大市”评级。易普力(002096) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收63。0亿元，同比+0。3%，归母净利润5。2亿元，同比+10。7%；此中单Q3实现营收23。9亿元，同比+4。6%，归母净利润1。7亿元，同比+2。1%。 单三季度收入利润同比微增，估计公司矿服收入占比进一步提拔。24Q1-3公司别离实现营收17。8/21。4/23。9亿元，同比别离+4。5%/-7。0%/+4。6%，毛利率21。3%/26。0%/23。1%，同比别离-1。1/+3。4/-2。7pct，归母净利润1。3/2。2/1。7亿元，同比别离+4。2%/+23。8%/+2。1%。Q3归母净利润规模及同比增速较Q2呈现下滑，或取部门区域平易近爆市场需求不脚，且公司计谋性退出部门低效市场相关，估计公司Q3平易近爆器材产物营收同比呈现下滑；但取此同时公司正在以新疆为焦点的西北区域进一步聚焦，全体运营效益向好，估计公司爆破办事收入稳步增加，营收占比进一步提拔。 发卖、办理费用率进一步压降，运营勾当现金流较着改善。（1）24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。1%/7。1%/5。5%/0。2%，同比别离-0。3/-2。4/+0。4/+0。2pct，发卖、办理费用率继续获得压降，运营质效进一步提拔；信用减值丧失为316万元，环比二季度冲回1119万元；（2）24Q3公司实现运营勾当净现金流4。3亿元，同比+234。7%，收现比/付现比别离为66。1%/26。5%，同比别离-1。5/-9。7pct；（3）截至24Q3末公司应收账款余额为20。6亿元，同比+2。5亿元，次要是因为矿山总承包营业规模添加所致；（4）截至24Q3末公司带息债权余额为4。0亿元，较期初-0。2亿元，资产欠债率为30。9%，较期初+1。9pct。 正在手爆破办事订单充脚，保障公司业绩增加。24Q1-3公司新签或起头施行的爆破办事工程类日常运营合同额为79。8亿元，此中大部门由新疆爆破取得；分季度来看，Q1-3实现的新签运营合同额别离为39。2/30。1/10。5亿元。2023全年公司实现新签爆破办事订单额为319。0亿元，远超2023年营收体量；公司持续优化平易近爆产能全国结构，进一步聚焦西北以新疆、内蒙、为焦点的区域，为业绩增加供给充实保障。 盈利预测取投资评级：易普力是国内平易近爆龙头，入疆较早，无望抓住新疆扶植大型煤炭的契机实现新签定单的增加，且按照正在手订单环境，公司中持久业绩成长性优良。考虑到短期内公司退出部门平易近爆器材需求不脚的低效市场，导致平易近爆器材产物收入承压，我们调整公司24-26年归母净利润至7。2/8。7/10。2亿元（前值为7。6/8。9/10。3亿元），10月31日收盘价对应市盈率别离为21。1/17。7/15。0倍，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加不及预期的风险；西部区域开辟力度不及预期的风险；订单施行进度不及预期的风险；原材料价钱波动的风险。易普力(002096) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收63。03亿元，同比+0。29%，归母净利5。24亿元，同比+10。68%，扣非净利5。10亿元，同比+8。54%。此中24Q3单季度收入23。89亿元，同比+4。56%，归母净利润1。73亿元，同比+2。14%，扣非归母净利润1。70亿元，同比-3。84%。 单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调 24Q3公司单季度收入同比+4。56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2。15%），单3季度归母净利润增速略弱于收入，估计从因系24Q3单季度毛利率23。10%，同比-2。75pct、环比-2。93pct。 费用率角度，24Q3公司期间费用率13。90%，同比-2。14pct，从因系办理费用率较着下降，此中单季发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。09%/7。12%/5。47%/0。22%，同比别离-0。30/-2。41/+0。37/+0。20pct。绝对额角度，单3季度办理费用1。70亿元、同比-22%。 1-9月疆煤产量同比+18%，公司部门疆煤项目调增采剥施工打算 新疆做为本轮煤炭行业的主要保供，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17。7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5。6%；②2024年1-9月新疆原煤产量3。73亿吨、同比+18。0%，同期全国原煤产量34。76亿吨、同比+1。0%。新疆区域煤炭产能大幅增加，公司正在新疆区域衔接的浩繁优良矿山工程项目调增 年度采剥施工打算。 受益“西部大开辟”，掘金市场，同步关心出海程序 8月23日，地方局会议审议《进一步鞭策西部大开辟构成新款式的若干政策办法》。①新疆市场公司前文已述，②区域沉点关沉视点工程+巨龙铜矿进展，藏内平易近爆行业供给款式优，公司藏内建有2。5万吨混拆产能，③出海，24H1国际营业平稳增加，实现纳米比亚市场深耕，存量项目不变增加，停业收入、利润总额均实现时间使命“双过半”。 投资：我们看好①平易近爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开辟”，掘金、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。58、8。86和10。07亿元，现价对应动态PE别离为20x、17x、15x，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛矿山景气宇不及预期；西部区域开辟不及预期；原材料价钱波动风险；严沉平安、环保变乱风险；海外市场开辟风险。易普力(002096) 投资要点 中国能建旗下平易近爆平台，国内平易近爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、等平易近爆大省，打开全国市场，2023年实现沉组上市；公司为中国能建集团的企业，实控报酬国资委，完成沉组后，2023年公司实现营收84。3亿元，归母净利润6。3亿元。 平易近爆行业集中度提拔趋向较着，西部采矿、水利基建，“一带一”扶植需求无望。（1）2023年国内平易近爆出产企业实现从停业务收入/利润总额499。5/102。5亿元，同比+14。2%/+40。3%，此中爆破办事实现收入349。5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，平易近爆行业遭到全流程监管，进入壁垒较高；混拆手艺加快推广（23年产量占比35。8%），通过提拔出产效率、鞭策上下逛一体化等推进行业整合，且政策激励企业间整合，进一步驱动行业供给侧深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业耗损量超七成，中资企业加快出海基建也无望带来平易近爆需求。10月12日国新办旧事发布会颁布发表将正在近期连续推出一揽子有针对性增量政策行动，给将来财务发力带来了想象空间，带动无效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应欠缺、煤炭价钱上涨等要素导致采矿业固定资产投资大幅提拔，近年来新疆成为我国煤炭供应新增加极，投资上行无望拉动平易近爆行业全体需求，2023年新疆平易近爆出产总值为34。7亿元，同比+42。1%；水利基建方面，2023年国内完成水利扶植投资额同比+10。1%，逆周期调理下水利基建无望加快；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下逛水电扶植等项目推进可期，无望为平易近爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一”沿线国度城镇化带动根本设备扶植、资本开辟和矿业勾当，催生平易近爆需求。 归并沉组后公司市场地位进一步安定，无望充实受益于新疆煤矿扶植及中资企业出海机缘：（1）公司次要办事中、大型矿山扶植项目，爆破一体化经验丰硕，取南岭平易近爆整合完成后2023年实现产量/爆破办事收入50。3万吨/57。0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业许可产能达到52。15万吨，无望通过产能跨区调配等手段实现高效操纵；（2）公司着沉打制、新疆等焦点省域，办事范畴笼盖20余省份；23Q3-24Q2爆破办事营业实现新签合同额81。9/136。0/39。2/30。1亿元，此中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来改过疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60。5%；截至24H1疆内产能跨越10万吨，无望充实抓住新疆大型煤炭扶植契机实现业绩增加；（3）目前公司海外工程营业已结构利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国度，正在“一带一”鞭策中资企业加快出海的布景下，我们估计公司境外营业仍有进一步拓展空间。 盈利预测取投资评级：我们拔取取公司营业附近的广东弘大、国泰集团、金奥博做为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均程度。易普力是国内平易近爆龙头，工业产量第一、爆破办事营业规模第二，爆破一体化办事经验丰硕；公司入疆较早，无望抓住新疆扶植大型煤炭的契机实现新签定单的增加，且按照正在手订单环境，公司中持久业绩成长性优良，因而相对于可比公司该当享有必然的估值溢价，我们估计公司24-26年归母净利润别离为7。6/8。9/10。3亿元，10月23日收盘价对应市盈率别离为21。2/18。1/15。6倍，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加不及预期的风险；西部区域开辟力度不及预期的风险；订单施行进度不及预期的风险；原材料价钱波动的风险。易普力(002096) 次要概念： 平易近爆行业：平易近爆无望送来长景气周期 供给端：行业整合加快，产物布局优化。出于素质平安考虑，平易近爆行业准入门槛增高，严控新增，同时政策鞭策行业沉组整合，行业供给集中于领先企业，排名行业前20家企业集团出产总值占行业比例由2017年62。72%增加至2023年80。73%。正在相关政策指导下，工业产销量趋于平稳，工业受爆破手艺提拔、需求量削减等要素影响，产销有所下降。供给侧来看，平安环保趋向催动产物布局优化。现场混拆占比提拔，产物办事一体化成为显著趋向。出于平安性和爆破效率的劣势，电子占工业比例提拔。 需求端：新疆、等西部地域成将来从力需求地。西部地域正在国度政策的强力鞭策下，以其地舆劣势、资本禀赋等，极具平易近爆成长潜力。第一，矿山开采逐步向富矿地域转移，而矿业资本禀赋次要集中正在西部地域，为将来需求增加供给源动力。第二，新疆、等西部地域根本设备成长不脚，低基数高增加，供给基建相关需求的持久成长空间。第三，因为西部地域生齿密度低，地盘成本较低，风光资本丰硕，较适宜成长国度严沉项目，此中沉点推进西南水电洁净项目。国度激励将现有产能转移至西部地域进行现场混拆就近办事，头部企业均加大相关摆设。 易普力：发力西部、海外、沉点项目 易普力由2023年中国能建葛洲坝集团旗下子公司易普力分拆沉组南岭平易近爆上市构成。据中国爆破器材行业协会统计，正在2023年平易近爆出产企业集团排名中，公司出产总值排名第二，工业年产量排名第一，工业年产量排名第五，爆破办事收入排名第二。 新疆地域：公司增量营业强绑定疆煤，积极将湖南省内包拆产能转移至疆内，占领先发劣势。2023年17单新签或起头施行的单笔合同金额1亿元以上的合同中，项目地正在新疆的达到7个，占比41。2%，远高于其他地域；从合同办事类型看，煤矿办事仍是公司次要的下逛办事范畴，2023年煤矿类合同达7个，占比41。2%。疆煤产能高增速将带动业绩增加。估计2024年内公司疆内产能将达到10。6万吨/年，排名全疆第三，产能全数为现场混拆，营业形式开展矫捷。 地域：公司于2014年进入市场，正在地域具有必然产能结构劣势，大型矿山办事经验丰硕。公司正在区域产能结构为2。5万吨/年，用于办事巨龙铜矿矿山开采工程，占比约为30。12%，排名第一。巨龙铜矿二期项目估计2025岁尾建成投产，巨龙二期、三期连续扩产将带来爆破需求，产物办事一体化经验丰硕的易普力将受益。沉点项目：公司背靠优良股东，且具有大型水电坐项目标丰硕经验，水电坐相关工程办事有充实劣势。易普力随三峡水利枢纽工程上马而成立，初次将混拆新手艺成功引入三峡工程等水电工程范畴，承担了三峡工程近70%的爆破工程量，具备丰硕的水利设备爆破办事经验，承建了10余项国度沉点水利水电工程项目。国度沉点成长西南水电扶植，易普力将受益。 出海：股东中国能建为易普力正在国外进行市场开辟和资本整合供给了无力支持。易普力紧扣正在“一带一”沿线国别和能建集团保守劣势国别加速结构，正在利比里亚、巴基斯坦、科威特、马来西亚、纳米比亚5个国别实现工程项目落地，国际商业涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计20余个国别。目前，易普力堆集了丰硕的爆破一体化办事国际化运营经验，构成了不变的国际营业收入来历和营业成长根本。2023年，易普力境外收入合计4。39亿元，占从停业务收入的5。21%。海外市场将来有较大的成长空间。公司的方针是正在‘十四五’末，海外营收占比达到9%。 投资 我们认为平易近爆行业供给端严控新增，行业整合加快，产物布局受政策指导不竭改善，供给侧有序新增。需求端来看，西部地域采矿、基建、水利等需求繁荣，易普力的规模和严沉项目办事经验正在全行业连结领先，受益于西部地域的需求增加。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。21、8。51、9。31亿元，对应PE别离为22。52、19。07、17。44倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 产能搬家及扶植不及预期； 巨龙项目扶植不及预期； 新疆煤炭产能增速放缓； 基建需求不及预期； 行业整合进度不及预期。易普力(002096) 投资要点 事务：易普力发布2024半年报，24H1实现营收39。14亿元，同比增加-2。15%；归母净利润3。51亿元，同比增加15。43%；扣非归母净利润3。40亿元，同比增加16。02%；毛利率23。87%，同比提拔1。37pct。单季度看，24Q2实现营收21。38亿元，同比增加-7。04%，环比增加20。38%；归母净利润2。16亿元，同比增加23。75%，环比增加60。40%；扣非归母净利润2。09亿元，同比增加24。79%，环比增加59。57%；毛利率26。03%，同比提拔3。41pct，环比提拔4。75pct。 优化结构，运营效益提拔。受宏不雅经济影响，公司部门区域平易近爆市场需求不脚，同时计谋性退出部门低效市场，平易近爆器材产物停业收入同比有所下滑。正在公司焦点市场区域，构成了显著规模效应，爆破办事停业收入稳步提拔，无效推进了利润的增加。同时沉组完成后，融合创效进一步凸显，正在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，无效推进了运营效益提拔。分板块看，24H1公司工业实现收入6。19亿元，同比增加-22。77%；毛利率33。65%，同比提拔1。92pct。工业实现收入3。42亿元，同比增加-19。63%；毛利率30。29%，同比提拔2。10pct。爆破办事营业实现收入27。64亿元，同比增加6。75%；毛利率20。95%，同比提拔2。49pct。 平易近爆景气持续，公司高效营业拓展。正在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，平易近爆产物和办事的市场需求进一步添加。据易普力2024半年报，2024年上半年正在西部区域市场需求添加的带动下，行业总体利润连结不变增加，平易近爆行业累计实现利税总额67。85亿元，同比增加11。47%；累计实现利润总额51。73亿元，同比增加16。22%。湖南、沉庆区域工程市场需求回落，公司正在相关区域的产物销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提拔，自有工程项目标平易近爆物品需求带动相关区域市场拥有率稳步增加。公司精准拓展营业，紧盯矿山从疆场和工业用量大省，稳存量、拓增量，成功完成多个沉点项目续签和市场滚动开辟；秉承一批、洽商一批、推进一批的准绳，加速投资合做历程；全面融入中国能建“一体两翼”成长款式，自动开展度高端对接交换，成立“三个沉点”清单打算，赴多个国别开展示场调查，市场深耕取得积极成效。 投资：易普力为平易近爆行业龙头，行业布局和款式持续优化，受益矿山本钱开支上升和基建发力景气宇持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池增加动能。我们维持盈利预测，估计公司2024-2026年收入别离为96。54/109。29/122。12亿元，同比增加14。6%/13。2%/11。7%，归母净利润别离为7。66/9。00/10。21亿元，同比增加20。8%/17。5%/13。5%，对应PE别离为19。3x/16。4x/14。5x；维持“增持-B”评级。 风险提醒：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；平安环保风险。易普力(002096) 事务：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现停业收入39。14亿元，同比下降2。15%，归母净利润3。51亿元，同比增加15。43%。维持“买入”评级。 依托高效市场和降本增效，鞭策公司业绩稳健增加。2024年上半年，公司实现停业收入39。14亿元，同比下降2。15%，归母净利润3。51亿元，同比增加15。43%。此中，第二季度公司停业收入和归母净利润别离达到21。38亿元和2。16亿元，别离同比下降了7。04%和增加了23。75%。公司收入和利润增速存正在差别，次要缘由包罗：一是正在公司焦点市场区域，构成了显著的规模效应，爆破办事停业收入稳步提拔。二是公司沉组完成后，融合创效进一步凸显，正在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，无效推进了运营效益提拔。分区域来看，湖南、沉庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提拔。截至2024年上半年，公司正在西北地域的收入占公司收入的比沉曾经达到43。39%，同比增加10。39% 持续深耕平易近爆营业，不竭开辟国表里沉点市场。公司正在新疆、、等矿业大省的矿山开采施工营业稳步增加，特别是新疆区域煤炭产能大幅增加，公司正在新疆区域衔接的浩繁优良矿山工程项目调增年度采剥施工打算，带动公司工程办事营业同比实现较大幅度增加。别的，公司加速国际营业成长程序，实现纳米比亚市场深耕，存量项目不变增加，上半年停业收入、利润总额均实现时间使命“双过半”。 投资：易普力因办事三峡工程而降生，现已成长为平易近爆一体化头部企业，平易近爆物品、工程扶植等营业笼盖全国约20个省份（自治区、曲辖市），正在新疆、、等多个矿业大省营业结构连结不变。估计公司2024-2026年EPS为0。62/0。75/0。93元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱猛烈波动风险；国内宏不雅经济苏醒不及预期风险；行业合作加剧风险；平安出产风险；应收账款风险；不成抗力风险。易普力(002096) 公司披露2024年半年报：24H1实现停业收入39。14亿元，同比-2。15%，实现归母净利润3。51亿元，同比+15。43%，扣非归母净利润3。40亿元，同比+16。02%。此中24Q2单季度收入21。38亿元，同比-7。04%，归母净利润2。16亿元，同比+23。75%，扣非归母净利润2。09亿元，同比+24。79%。 24H1归母净利增速较着高于收入，从因系降本增效+费用压降 （1）24H1公司全体收入同比-2。15%，从因系①受宏不雅经济影响、部门区域平易近爆市场需求不脚，②公司计谋性退出部门低效市场。收入布局方面，平易近爆器材产物收入9。61亿元、同比-21。7%，爆破办事营业收入27。64亿元、同比+6。8%；（2）24H1公司归母净利润同比+15。43%，较着高于收入增速，从因系①焦点市场区域构成显著规模效应，爆破办事停业收入稳步提拔、无效推进利润增加；②沉组完成后，融合创效进一步凸显，正在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2公司毛利率26。03%，同比+3。41pct、环比+4。75pct，此中爆破办事营业毛利率20。95%、同比+2。49pct，工业毛利率33。65%、同比+1。92pct，工业毛利率30。29%、同比+2。10pct；2）期间费用率方面，同比-0。3pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。2%、8。3%、3。3%、0。2%，同比-0。2、-1。0、+1。1、-0。3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋向，24H1研发费用1。31亿元、同比+46%。 1-7月疆煤产量维持两位数增速，公司部门疆煤项目调增采剥施工打算 新疆做为本轮煤炭行业的主要保供，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17。7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5。6%；②2024年1-7月新疆原煤产量2。81亿吨、同比+15。0%，同期全国原煤产量26。57亿吨、同比-0。6%。新疆区域煤炭产能大幅增加，公司正在新疆区域衔接的浩繁优良矿山工程项目调增 年度采剥施工打算，带动公司24H1爆破办事营业收入实现同比增加。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17。42亿元、同比+4。5%，净利润2。55亿元、同比+5。7%。 受益“西部大开辟”，掘金市场，同步关心出海程序 8月23日，地方局会议审议《进一步鞭策西部大开辟构成新款式的若干政策办法》。①新疆市场公司前文已述，②区域沉点关沉视点工程+巨龙铜矿进展，藏内平易近爆行业供给款式优，公司藏内建有2。5万吨混拆产能，③出海，24H1国际营业平稳增加，实现纳米比亚市场深耕，存量项目不变增加，停业收入、利润总额均实现时间使命“双过半”。 投资：我们看好①平易近爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开辟”，掘金、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。64、8。89和10。08亿元，现价对应动态PE别离为18x、15x、14x，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛矿山景气宇不及预期；西部区域开辟不及预期；原材料价钱波动风险；严沉平安、环保变乱风险；海外市场开辟风险。